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利率资本-旨在为银行等金融机构提供充足的低成本资金以支持实体经济

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要點四:降准「一箭雙鵰」 後續降息也可期待

「及時進行普遍降准,可以有效降低銀行資金成本,引導銀行在新的LPR機制下縮減點差,從而降低實體經濟融資成本,預計在9月20日LPR一年期報價利率會下降5個bp至4.2%。」溫彬稱。

方正證券首席市場分析師趙偉表示,9月的內外政策因素有利於A股市場運行,投資環境將大幅改善,新一輪上漲行情將形成,引領A股市場上行的驅動力就是「金融+科技」。

(注:今年5月6日盘前的降准为定向降准,当日沪指虽然大跌,但当时有贸易摩擦扰动因素)

今年以來,已有多家上市銀行發佈補充資本的相關公告,通過可轉債、二級資本債、永續債等多種方式「補血」。尤其是自今年創設銀行永續債以來,銀行永續債的發行熱潮非常高漲,據不完全統計,截至目前,年內永續債發行已超2000億元。

此外,對於外界擔憂的降準會進一步增加通脹壓力,溫彬認為,目前通脹壓力主要來自豬價快速上漲引起的食品價格上漲,但各級政府已採取多種措施保障豬肉供應,其他可替代肉類供應增加,近期蔬菜、水果價格開始回落,未來通脹水平總體可控,再考慮PPI已出現負增長,下階段貨幣政策仍有空間。

另一方面,定向降准分兩次實施,在普遍降準的基礎上,再額外對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點,於10月15日和11月15日分兩次實施到位,每次下調0.5個百分點,定向降准釋放資金約1000億元。

國家金融與發展實驗室副主任曾剛則認為,接下來相關部門將推動以下工作,一是推動永續債等新型資本補充工具加快發展,此外還需進一步支持銀行尤其是中小銀行的IPO,拓寬銀行資本補充來源;二是繼續加強對中小銀行的引導和支持,提供更好的激勵政策。中小銀行對地方實體經濟發展起到很大作用,但目前中小銀行發展面臨諸多挑戰。未來政策上還需進一步傾斜,包括流動性安排、差異化存款準備金安排等。

也就是說,本次降準的主要目的,仍在於讓金融機構有充足的低成本資金「輸血」實體經濟,不僅讓實體經濟可以獲得更多的資金支持,也會達到進一步降低融資成本的目的。

央行有關負責人就表示,此次降准釋放資金約9000億元,有效增加金融機構支持實體經濟的資金來源,還降低銀行資金成本每年約150億元,通過銀行傳導可以降低貸款實際利率。定向降準是完善對中小銀行實行較低存款準備金率的「三檔兩優」政策框架的重要舉措,有利於促進服務基層的城市商業銀行加大對小微、民營企業的支持力度。這些都有利於支持實體經濟發展。

目前,降准政策落地,旨在為銀行等金融機構提供充足的低成本資金以支持實體經濟,但銀行除了有降準的低成本資金外,要實現對實體經濟的信貸投放的資金支持,還離不開充足的資本支持。因此,近期多個官方會議上都提到了「支持銀行更多利用創新資本工具補充資本金」。

「在美聯儲9月降息概率加大、中美貿易摩擦激化、通脹壓力回落後,9月成為央行跟隨美聯儲降息的合適時點。」明明稱。

央行有關負責人表示,此次降准與9月中旬稅期形成對沖,銀行體系流動性總量仍將保持基本穩定,而且定向降准分兩次實施,也有利於穩妥有序釋放資金。因此,此次降准並非大水漫灌,穩健貨幣政策取向沒有改變。

至於樓市,儘管從此前的情況看,降準會刺激樓市火熱,但考慮到當前房地產調控加強,降准釋放的資金很難再大規模進入樓市,因此此次降准對樓市的提振效果有限。易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進認為,在原有相對偏悲觀的房地產走勢判斷基礎上,後續實際樓市運行過程或稍微改善,表現在量價方面會略有反彈。

從歷次降准后股市的表現看,降准通常會利好股市。實際上,9月4日國常會後僅幾日股市已有反應。

要點五:降准后對資產價格走勢的影響

  本次降准虽然在市场预期之内,但有两个特点值得关注:

究竟9月是否會降息?觀察的窗口期將出現在9月17日-9月19日附近。9月17日將有2650億元MLF到期,屆時央行若續作MLF可觀察利率水平是否有變化。此外,考慮到9月19日美聯儲議息會議上降息概率較大,若美國再次降息,當天可觀察中國的公開市場操作利率變動情況。

9月6日,央行發佈消息稱,為支持實體經濟發展,降低社會融資實際成本,決定於2019年9月16日全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點(不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司)。在此之外,為促進加大對小微、民營企業的支持力度,再額外對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點,於10月15日和11月15日分兩次實施到位,每次下調0.5個百分點。

民生銀行首席宏觀研究員溫彬表示,8月央行改革完善了貸款市場報價利率(LPR)形成機制,各銀行在新發放的貸款中需主要參考LPR定價。而LPR報價方式為按照公開市場操作利率(主要指MLF利率)加點形成,加點幅度主要取決於各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。要降低LPR報價中的加點部分的點數,短期內降低銀行風險溢價成本的效果不會很明顯,最直接有效的辦法就是降低存款準備金率,進而減少銀行通過公開市場獲得資金的數量,降低負債成本。

中信證券研究所副所長明明稱,對銀行信貸而言,在不下調銀行負債端成本的情況下要求銀行降低LPR報價,意味着要求銀行主動壓低息差,LPR報價下行的空間較為有限。另外,在LPR新報價機制下,MLF與LPR的利差並非恆定不變,月度報價會根據資金成本、市場供求和風險溢價等因素定價。短期內市場供求變化不會大,壓降風險溢價也是緩慢的過程,LPR的變化短期內還要看資金成本的變化。因而,LPR下行的空間仍需要降息等落地才能打開,這需要通過下調MLF利率助力LPR下行,從而達到降低貸款實際利率,刺激實體經濟發展,擴大國內需求的目的。

要點二:降准並非大水漫灌儘管本次降准共計釋放資金約9000億,力度可謂空前,但央行方面強調,此次降准並非大水漫灌,穩健的貨幣政策取向沒有發生改變。

  不少分析认为,此次大力度降准的主要背景是经济下行压力明显加大,随着货币政策及时预调微调,以及下半年专项债的继续发力,经济有望逐步企稳。

受降准利好消息影響,金融市場受到提振,富時A50指數期貨一度漲逾1%。

不過,為了讓銀行更為有效的補充資本,我國銀行業發行資本補充工具的機制有待進一步完善。北京一銀行業分析師對券商中國記者表示,目前我國的資本工具的種類和國際相比已經比較齊全,主要的問題是要進一步完善現有的資本工具補充機制。每種資本工具都有完善的空間,比如普通股IPO受股市行情影響加大,增發和配股受到破凈的限制,銀行市值管理的能力有限;優先股,永續債以及二級資本工具市場的流動性和投資者範圍也存在進一步提升de 空間。此外,隨着部分中小銀行風險的暴露,資本工具利息和股息支付的不確定性加大,我國的高風險金融機構處置機制尚未完善,問題銀行資本工具的償付順序並沒有在法律上予以明確,這在一定程度上增加了投資者的擔憂。

交行金融研究中心首席金融分析師鄂永健也表示,普遍降准和定向降准一起出台,逆周期調節力度明顯加大,主要原因可能有三:一是當前經濟有下行壓力,8月PMI環比回落,從高頻數據來看,8月經濟指標仍不樂觀,同時外部不確定性加大;二是實體經濟融資成本、特別是小微企業融資成本仍有待進一步降低,定向降准扔意在精準滴灌;三是全球降息潮來臨,預計9月美聯儲可能還會降息,央行預先通過降准釋放流動性, 也是為了給下一步調降MLF利率提供條件。

要點一:普遍降准+定向降准組合拳

至於匯市,不少分析認為,考慮到當前中美利差處於高位,中美貿易談判存在不確定性,短期內人民幣兌美元匯率有望在7附近繼續維持雙向波動,不存在大幅貶值和劇烈波動的可能性。

一方面,9月16日實施普遍降准,全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點(不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司),這將釋放資金達8000億元;對於此次普遍降准為何不包括財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司?央行有關負責人稱,財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司的法定準備金率為6%,是金融機構中最低的,已處於較低水平,因此此次全面降准不包含這三類金融機構。

要點三:降准旨在讓金融機構有充足低成本資金「輸血」實體經濟

1、本次降准採用「普遍降准+定向降准」相結合的方式,而不是像以往只採用其中一種的方式。相似案例主要出現在2015年,當年央行也實施過多次「普遍降准+定向降准」操作。

國泰君安證券交易投資業務委員會董事總經理、首席研究員周文淵表示,降准對A股大盤的刺激可能不會很大,債務比較高、資金敏感型行業會受益更多,如銀行板塊。

要點六:銀行除了有低成本資金外,還需要什麼

雖說降准可以達到「一箭雙鵰」目的——既給金融機構提供充足的資金可以「輸血」實體經濟,又會降低金融機構負債成本,從而間接可以降低實體經濟融資成本。天風證券首席固收分析師孫彬彬稱,降准就是降息,因為降準是央行最便宜的資金投放渠道,不僅有效增加金融機構支持實體經濟的資金來源,還降低銀行資金成本每年約150億元。

本周決策層就經濟穩增長頻頻發出重要表態,實屬罕見。繼9月4日國常會將「六穩」放在更加突出位置后,9月5日,國務院金融委召開全國金融形勢通報和工作經驗交流電視電話會議,這是金融委一周內兩次召開重要會議,本次金融委會議上對金融機構提出的「克服順周期思維」、「與實體經濟同舟共濟」的新提法惹人關注。

2、本次組合降准共計釋放的資金較多,釋放長期資金約9000億元,旨在有效增加金融機構支持實體經濟的資金來源,央行方面強調,但並非意味着大水漫灌,穩健貨幣政策取向沒有改變。

實際上,9月4日國常會就明確提出要「及時運用普遍降准和定向降准等政策工具」,加之央行通常每逢周五齣重磅,市場對於今天降准早有預期。對於為何現在要降准?國常會已經給出了很明確的答案:當前外部環境更趨複雜嚴峻,國內經濟下行壓力加大,各地區各部門要增強緊迫感,主動作為,把做好「六穩」工作放在更加突出位置,圍繞辦好自己的事,用好逆周期調節政策工具。

不過,考慮到國常會提出「加快落實降低實際利率水平的措施」,也有業內分析認為,預計下一步下調MLF利率等降息舉措仍有空間。

本次降准分兩種,普遍降准和定向降准,但兩類降准具體實施的時間並不同,避免了同時釋放大量流動性對資金面的擾動。

除了利好股市外,降准對市場利率的整體下行也是利好。孫彬彬表示,從歷史來看,降准周期利率整體向下;由於存在各種擾動因素,每次降准后利率不一定跟隨,但最終都是圍繞基本面波動;只要繼續降准,利率繼續向下。

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