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估值政策-磐耀资产孙智超:毕竟医药是一个很强的政策市场

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第一財經薛一婧:目前醫藥的上市公司有300多家,醫藥行業的整體估值水平怎麼樣?您從哪些維度選擇生物醫藥的投資標的?哪些品種性價比更為突出?

第一財經薛一婧:接下來,如何挖掘生物醫藥板塊的投資機會?有哪些具體的布局主線?

資產價格反映醫藥周期行情火熱源於估值回歸

現階段反覆磨底市場向下空間有限

磐耀資產孫智超:創新葯作為醫藥行業的明珠,一直受投資者青睞,但創新葯也是最難的。當我們去投資一家創新葯的企業,我們需要對他的創新品種去進行非常詳盡的分析。包括創新葯的適應人群、大概的定價,包括它的峰值它的周期、包括它的競品等等這些維度,對它進行現金流的折現,或者對它目前適應症的競品的市場空間去做對比,來進行具體的估值。對投資者,我們給出的建議有兩點。第一,可以適當地做一些分散或者組合進行個股風險的規避;第二,我們需要投資一些具有創新葯基因的公司,我們去看它歷史上有沒有一些創新葯出來,如果之前有成功案例的話,它再去複製一個創新葯成功案例的概率會比較大。

分散組合投資創新葯投具有創新葯基因的公司

磐耀資產孫智超:要判斷是短期的反彈還是長期的反轉,我們來看一下下跌和反彈的邏輯。為什麼下跌?因為帶量採購導致了仿製葯價格整體大幅下挫,導致了大家當時極度悲觀。當時很多醫藥研究員都認為,醫藥的估值是不是要用化工的估值來衡量了,市場情緒也跌到了冰點。但是我們講,一致性評價結合大量採購,其實是整個醫藥行業的供給側改革,有利於頭部具有成本、規模、質量優勢的企業利用這個時機做大做強。我們從一些醫藥上市公司的報表來看,他們的業績非常的靚麗,甚至很多頭部公司走出了一個加速的態勢。這一趨勢會繼續加強,我們不認為是一個短期的反彈。

第一財經薛一婧:創新葯投資是醫藥生物行業投資的重點細分領域。但是,創新葯研究周期長、投入大、風險高,可能一種葯還沒上市就面臨著迭代。在二級市場上,創新葯標的少、估值貴。未來該如何賺錢?

那麼,我們認為現在更好的一個機會在於之前由於政策的錯殺,出現一些瑕疵的醫藥股。它們在逐步改善,瑕疵在逐步減弱,行業在逐步走好,這些處在低位的行業和個股需要重點關注,可能比這些核心資產的性價比來得更高。我們現在也關注仿製葯的一些龍頭,包括像藥用輔料、醫藥商業、第三方診斷等等這些行業。

磐耀資產孫智超:對,因為醫藥號稱朝陽行業,並且跟宏觀數據的關聯性比較弱,是弱周期的行業。但是其實任何的一個行業都有周期的,醫藥也是,跟它的資產價格是相關的。我們看,從2015年下半年到2017年的前三季度,整個醫藥行業的表現並不好,絕對收益跌了許多,但業績也還不錯。為什麼?因為它的估值當時是比較高的,當這三年消化了估值之後,在2017年的四季度包括2018年,整個醫藥行業又來了一波估值,是因為之前的業績把它的估值消化下去了,所以導致了後面一波行情。那2018年下半年就是因為帶量採購,所以把它的估值又砸了一個坑。為什麼有了現在這麼火熱的行情,一方面業績依然非常優秀;第二,和它的估值回歸是相關的。

磐耀資產孫智超:畢竟醫藥是一個很強的政策市場,新組建的醫保局目前還在大刀闊斧的改革當中。關於布局的的主線跟思路,我們還是要去規避一些政策不友好的板塊,積極擁抱醫保負面影響比較弱,或者是醫保鼓勵的方向,比如像創新葯、創新葯的產業鏈,包括醫療服務、自費葯等等這些板塊。

磐耀資產孫智超:整個醫藥板塊的估值目前是在30倍出頭一點。當然由於資金抱團,很多個股或者行業已經處在一個歷史的高位,估值也不便宜。我覺得,重點還是要去跟蹤它的報表是否能夠支持住它的估值,還要去判斷它未來的景氣度能否支撐當前的業績,包括未來的景氣度能否支撐當前市場預期下的高估值。

採訪摘要外圍擾動影響明顯趨弱市場大概率將迎秋季行情

第一財經薛一婧:孫總好,很高興您能接受第一財經《投資人說》的專訪。近期的市場,一方面,外部擾動因素和不確定性仍然存在;另一方面,市場也迎來多重利好,外資加大配置,一系列深化改革的方案也已成型。在您看來,進入到九月,A股會不會走出一波獨立的秋季行情?

現階段反覆磨底市場向下空間有限

中報數據積極中小盤績優股行情向好

第一財經薛一婧:市場短期的壓力在哪裡?有沒有可能再探低點?

看好軍工、醫藥和大金融三大板塊

分散組合投資創新葯投具有創新葯基因的公司

積極擁抱醫改政策政策錯殺的瑕疵股更具機會

觀點集錦外圍擾動影響明顯趨弱市場大概率將迎秋季行情

第一財經薛一婧:您目前的倉位情況怎麼樣?九月應當如何布局,看好哪些行業板塊的投資機會?

磐耀資產孫智超:目前我們的倉位整體在八成以上。我們主要看好軍工、醫藥和大金融板塊。倉位後續我們不會做太多的調整。如果後續下跌時,遇到比較極端的事件,我們會擇機繼續加倉。在我們這些持倉品種里,我們會根據中報的行情,對板塊和個股進行細微的調整。

頭部公司加速崛起醫藥板塊將持續強勢

第一財經薛一婧:同時你看,醫藥作為大消費的一部分,防禦性比較強,當市場風險偏好弱,不確定性強的時候,資金往往喜歡抱團。

磐耀資產孫智超:作為中國最優質的資產,我們從這些上市公司的中報可以看出,報表整體依然比較亮麗,經濟並沒有那麼悲觀。從整個中報披露的風格來看,前期下跌比較多的中小創出現了很多的積極信號。它一二季度的業績景氣度在往上走,因此我們判斷,以中小票為主的這些中小成長股,有望走出一波不錯的行情。具體到行業,科技、醫藥這些行業的景氣度都非常的不錯。

當前環境擇股重於擇時看好軍工、醫藥和大金融三大板塊

積極擁抱醫改政策政策錯殺的瑕疵股更具機會

當前環境擇股重於擇時第一財經薛一婧:所以您認為現在A股還是一個箱體震蕩的格局。那在這樣的市場環境下,擇股和擇時哪個更重要?

頭部公司加速崛起醫藥板塊將持續強勢

第一財經薛一婧:後續市場向上的空間有多大,新一輪行情的驅動力來自哪裡?

第一財經薛一婧:中報密集披露,各家數據有喜有憂。那半年報透露出經濟的什麼信號,投資者怎樣從中報數據中發掘一些好的投資線索?哪些行業的景氣度較高?

資產價格反映醫藥周期行情火熱源於估值回歸

磐耀資產孫智超:今年的這波行情裏面,我們並沒有做太多的擇時。為什麼?因為一方面確實有很多利空存在,所以為什麼有了2018年到現在的一波大跌。但是這波大跌讓A股處在一個非常低的位置,同時很多利多的因素如雨後春筍般爆發。在這麼低的位置,擇股比擇時更重要。在這個位置,我們會堅決地戰略性看多和做多,當然也對區間的波動進行適當的容忍。

磐耀資產孫智超:短期經濟企穩還有待觀察,短期我們認為,後市的上升空間也不會很大。行情驅動力的話,主要還是看宏觀經濟能否企穩,包括外部壓力能否緩解,或者是一些超預期的政策利好的驅動。

磐耀資產孫智超:有很大概率會走出一波行情的。為什麼這麼說?首先從外部的壓力來講,可以看到外部的擾動對市場的整體影響明顯逐步趨弱,整個市場的韌性在逐步加強。第二,其實您剛才也講了,很多積極性的因素正在加強。當前我覺得,正好外部因素的擾動會為我們提供一個非常不錯的買入時機,後續A股會逐步走穩走強,整個九月以後的行情還是值得期待的。

中報數據積極中小盤績優股行情向好

第一財經薛一婧:您在做私募行業之前是一名三甲醫院的醫生,之後轉向了二級市場醫藥消費領域的研究。這段時間,生物醫藥板塊表現相對強勢。過去醫藥受帶量採購政策的衝擊表現比較差,但同去年相比,今年政策邊際效應的預期明顯改善。您覺得,當前醫藥板塊整體是短期反彈還是長期反轉?

磐耀資產孫智超:市場短期的壓力我們覺得還是兩方面:一方面是剛才講的外部擾動因素,另外一方面,整個宏觀經濟還沒有企穩,還在探底的過程中。但我們覺得,短期市場向下的空間也有限。因為對比去年同期,政策偏友好,包括逆周期的政策以及減稅降負,包括對於中小微企業的大力支持,包括外資也在主動和被動地流入。我們覺得短期向下的空間不大,沒有大幅下跌的可能。目前市場還是一個底部震蕩的過程。

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