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美国风险-比如经济复苏的时候低评级债券通常表现良好

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近日,2年期美國國債收益率報1.587%,10年期美國國債收益率報1.584%,這是自2007年以來首次出現倒掛。融通中國概念債券基金經理成濤分析認為:「歷史上,2年與10年期美債利差倒掛是預測未來12-18個月美國經濟陷入衰退的黃金指標,本次倒掛為2008年金融危機以來首次,結合8月以來30年美債、黃金、日元、倫銅、人民幣相繼突破關鍵阻力位的事實,市場傳遞出比較明顯的避險情緒信號,預計下半年避險資產的表現仍將好於風險資產。」

中資美元債與全球風險偏好密切相關。最近美國國債以及投資級債券收益率均持續下行,高收益債券的收益率反而不斷走高。成濤解釋:「在市場風險偏好低時,高評級的債券會相對受益。相比之下,高收益債券承壓,尤其是經過今年上半年一波大牛市上漲之後,高收益債的收益曲線也較為平緩。長端債券的調整壓力會更大,因為大家會要求更多的風險補償。」

市場避險情緒升溫美債倒掛,讓市場對全球經濟步入衰退的擔憂升級。成濤分析,7月美國ISM服務業PMI為53.7%,創35個月新低。美國製造業數據也加速下行,最終將拖累居民部門表現,體現為失業率反彈和薪資增速下降,未來一年美國經濟陷入衰退的風險正在上升。歐洲經濟仍處在築底過程中,PMI、工業增加值等數據有所企穩,但作為外向型經濟體,歐洲經濟更多是跟隨全球總需求波動,外圍擾動升級無疑將使歐洲繼續承壓。貨幣政策方面,美聯儲和歐央行相繼降息以刺激經濟,全球國債收益率大幅下行。

成濤表示:「我們認為有一種可能性正在越來越高,即本輪寬鬆的貨幣政策或許不能發揮作用。美國是一個周期永存的國家,本輪經濟復蘇已經長達十年,是史上最長的復蘇周期,常識告訴我們,經濟周期上行的時間越長,下行的勢能也就越大。」

基於宏觀經濟存在較多不確定性,成濤表示,仍然以絕對收益的思路進行資產配置。不以買入並持有到期為主要策略,也不碰高收益但高風險的債券,而是發揮宏觀研判的優勢,自上而下進行布局。

回到資本市場,成濤分析,美債倒掛並不意味着美國將立刻進入衰退,也不意味着短期內美股必然一路向下。不過,雖然短期市場走勢難以預測,但從中期來看,當前的投資思路應該以防守為主。

此外,成濤表示會主動管理匯率風險,力求從匯率波動中獲得超額收益。「隨着人民幣匯率波動逐漸加大,傳統QDII基金的被動匯率策略已經不再適合。我們通過系統、專業的匯率研究來預判未來人民幣走勢。在貶值期間持有美元敞口,在升值期間合理對沖,規避損失,從而獲得超越基準的表現。」

與股票市場不同,債券市場沒有絕對的熊市,每一個經濟環境下,都有債券資產可以實現絕對回報。「比如經濟復蘇的時候低評級債券通常表現良好,而經濟衰退期間,高評級債券的收益率會跟隨基準利率下行從而獲得資本利得。我們並不確定兩種情形哪個會發生,所以我們傾向於建立相對均衡的組合配置。」

成濤介紹:「在久期風險和利差風險之間均衡配置,就好比啞鈴的兩端,一端是短久期低評級債券,一端是長久期高評級債券,從而應對兩種不同潛在的情形。」

「啞鈴式」組合配置應對不確定性

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