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基金产品-这导致每一年的产品只有一个风格:收益率最大化

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3。 基金經理對於自己風格有清晰的認知。海外基金公司的風格劃分非常細,從研究員開始就在一個細化的風格領域里進行長期培養,直至成為基金經理,並不斷在這個細化的風格領域里將基金經理的能力最大化。因此基金經理對自己的能力圈和風格有清晰的認知。很多時候基金經理並不清晰的知道自己的投資風格,而業績歸因分析在海外是非常普遍的。美國資產管理公司每年投入大量的資源和財力給基金經理做歸因分析。這些分析能告訴基金經理以及其持有人,其收益的來源,以及投資風格特徵。甚至前一段著名的量化對沖基金AQR都對巴菲特、索羅斯等投資大師做了一次歸因分析。

主動權益類基金的風格穩定非常重要。用一個簡單的邏輯來說,一個消費者要清晰的知道自己買的是什麼。如果這個產品本身經常變化,那麼最終消費者一定是無法長期持有的,會在波動中賣出,最終無法賺錢。

購買一個產品本來就需要長期的陪伴和熟悉,對於任何持有人來說,基金產品的風格漂移大概率帶來不好的體驗。這裏還不用說,有些基金經理會在短期考核的壓力下,去博取階段性高收益,導致風格出現改變。

2。 考核跟蹤誤差。海外基金公司對其基金經理的考核不僅僅看收益率,重要的還有跟蹤誤差。因為在投資中收益和風險是匹配的,追求收益率最大化往往意味着承擔更高的風險。如果對基金經理的考核只有收益率,他們要實現這個目標就必須將收益率最大化。這導致每一年的產品只有一個風格:收益率最大化。同時,如果又加上考核周期偏短,往往是一年兩年的,大家都以博取短期收益率為目標。我們對全美1978到1996年所有對標標普500的共同基金做了一個研究,發現這些基金的月度跟蹤誤差中位數為1.95%,年化跟蹤誤差中位數為6.74%。這意味着,基金產品在行業配置和個股選擇上,都沒有大幅偏離其基準。

為什麼美國的基金產品基本上不會出現風格漂移的問題,而國內卻有不少基金產品都會出現這個問題呢?主要是海外成熟市場的基金產品在風格漂移控制方面有以下幾個特徵:

這就帶出了被基金公司忽視的一點:投資者收益(Investor Return)。投資收益並不代表投資者收益。一個基金產品可以3年漲30%,但是他的持有人很可能是虧錢的。為什麼會發生這個情況?一個就是基金本身是有波動的,因為股票是風險資產,波動是其重要特徵。另一個,就是基金產品的風格不穩定,導致持有人無法持有。

在過去,基金公司將幾乎所有精力放在一件事上:投資收益(Investment Return)。從結果看並不差,2005到2017年中國公募基金的平均年化收益率高達16%。但是許多人會說,這個數據有問題,我們可是都虧錢了。

4。 產品特徵和基金經理的投資理念相匹配。成為基金經理都有一種普遍是職業路徑模式:優秀的研究員「升職」為基金經理,這在海外也不例外。得益於研究員期間就在一個細化風格領域里進行培養,大部分研究員很清楚自己適合管理什麼樣的產品。讓一個價值風格的人去管成長股基金可能不是最合適,或者一個金融地產研究員去管一個小盤風格基金也不合適。產品特徵和基金經理投資理念的匹配極為重要,把對的人放在對的位置上。

5。 依靠體系而非個人。海外資產管理公司非常重視投研的體系,將投資的各個環節進行拆分,並且優化。通過一個完整的投研體系,最終輸出的產品也能夠保持穩定。公募基金教父約翰·博格曾經說過,過去60年美國共同基金真正稱得上明星基金經理的只有三個人:彼得·林奇、約翰·涅夫和比爾·米勒。當然說這句的時候還沒有發生2008年金融危機,否則比爾·米勒也無法位列其中。通過完整的體系,給基金經理提供好的工具,將人性中的弱點通過體系優化,將大大提高基金產品的風格穩定度。

1。產品設計上有細分的業績基準。海外基金產品在設計上都有非常明確而細化的業績基準。比如消費品基金對應的是消費品業績基準,醫藥基金對應的是醫藥業績基準,互聯網基金對應的是互聯網業績基準。根據對於全美1984到1994年所有基金產品的研究發現,所有基金產品和其業績基準的風格相關度在0.73,其中大盤基金相關度為0.79,小盤基金相關度0.88,價值基金相關度0.73,成長基金相關度0.74。這些基金過去的投資風格,都穩定的在未來得到了保持。

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