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证券2018-门店的快速扩张使得海底捞在未来几年拥有较为确定的业绩增长

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數據顯示,公司在2018年服務了超過1.6億人次顧客。

結合上述觀察,國金證券預測海底撈2019-2021年新開店分別為250家、123家以及69家,遠期天花板為1000多家。

截至2018年,公司共有466家門店(430家位於中國大陸的109個城市),其中200家是2018年新開餐廳。

所有這些餐廳中,24.4%位於一線城市、47.2%位於二線城市以及20.4%位於三線及以下城市。

翻查整篇報告發現,國金證券給出「減持」評級的理由主要包括下面幾點:海底撈新開門店以小店為主,需要下調營收規模預測;部分門店密度較高城市,出現老店客流低於新店的情況;低線城市就餐習慣以嘗鮮為主,未來能否過度到復購就餐存較大不確定性。

仔細分析可以發現,業績的增長除了老店的貢獻,大比例的開新店也是重要原因之一。

如果考慮選址、物業等制約因素,實際的容量可能在1300-1500家之間。

另一方面,國金證券觀察到,目前一線城市門店拉新的邊際效應在進一步降低,門店分流效應開始逐漸體現。

多空分歧下,期待市場給出最終的答案。

值得一提的是,撰寫這篇研報的研究員曾在2019年1月初發佈一篇關於小米集團(1810.HK)的研究報告:《內憂外患,逆風而行》。在該報告中,其認為受老股東減持疊加國內消費前景低迷的影響,難以看到支撐小米股價的積極因素,因此下調評級至「中性」。從小米隨後的股價走勢來看,確實並不理想。

從國金監測的2019年上半年翻台數據來看,由於門店密度較大,一線城市的老店、次新店以及新店的翻台率相較其他城市都處於較低水平。

樂觀方:門店拓展空間仍大不過,市場上也存在相對樂觀的觀點。如中信建投證券認為,由於最近2-3年將是海底撈業績增速的最高區間,因此可以給予公司2020年45-50倍PE估值,目前股價仍有一定上行空間。主要理由包括如下幾點:短期門店維持快速擴張;長期來看,已覆蓋城市門店加密、下沉開拓新城市仍有空間。

但與此同時,高企的估值也令不少投資者望而卻步。

在2015-2018年期間,公司的營收從57.57億上升至169.69億,歸母凈利潤從2.73億上升至16.46億,複合增速分別達到了43.38%和82.01%。

這一次的海底撈,會重複哪一種走勢呢?

  最后,从消费习惯来看,国金证券观察到三线及以下城市大桌、中桌的等位难度最高,这或许在一定程度上表明低线城市更多是亲友间的尝鲜型消费,未来需观察可持续性。2019年上半年,海底捞新进入9个低线城市,分别是开封、德州、淮北、三亚、抚州、新乡、许昌、赣州以及九江。加总以前进入的低线城市,公司截至2019年6月底已进入53个三线及以下城市。

由此可以計算,全國可以容納的海底撈門店數量為1975家。

此外,還有36家位於大陸以外的區域,包括新加坡、台灣、日韓、美國等。

翻查這份研報,該研究員的主要論據是:新開門店以小店為主,未來新店帶來的營收規模預測需下調;部分門店密度較高城市,出現老店客流低於新店的情況;低線城市就餐習慣存較大不確定性。

門店的快速擴張使得海底撈在未來幾年擁有較為確定的業績增長。

不過相對應的是,海底撈近些年的增速顯然更快。

對比部分其他港股上市的餐飲企業來看,海底撈的估值明顯更高。

海底撈當前總市值約1700億港元,市盈率(TTM)約90倍。

悲觀方:存多重不確定因素,改「增持」為「減持」評級

(CJT)本文作者:麵包財經本文首發於微信公眾號:騰訊。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

根據2018年年報披露,海底撈的全球門店網絡從2017年底273家上升至2018年底466家。

通過數據追蹤,國金證券認為在扣除暫停營業的門店后,海底撈截至2019年6月底在中國內地的門店總數約為530家,較2018年底凈增加94家,增速有所加快。但從結構上來看,小店佔比明顯上升(大小店的劃分標準為900平米)。一般來說,小店平均容納桌位數為65張,大店則為85張,大店的營業額會高於小店。

國金證券的研究員比較悲觀,其認為海底撈目前估值隱含市場對公司未來三年50%-60%的凈利潤複合增速預期,這會很難達到。而根據DCF(折現現金流)估值法測算,國金證券認為海底撈12個月的目標價為港幣23.23元,相比現在超過30港元每股的價格,下降空間較大。因此,下調評級從「增持」為「減持」。

值得一提的是,2018年以來,海底撈明顯進入了加速擴張期。

針對小店增加的情形,國金證券對前期的模型假設進行了調整,老店、新店的單店桌位數均作了向下修正。

對於海底撈未來的股價表現,市場的分歧在於公司能否在未來幾年以不降低單店盈利能力的前提下維持現在的擴張速度,以消化目前相對較高的估值。

此外,根據不同城市的經濟水平、人口覆蓋度等指標,中信建投測算海底撈已覆蓋城市合計可容納的門店數為1186家。

以2018年為例,公司當年實現營收169.69億、歸母凈利潤16.46億,分別同比增長59.53%和60.12%。

面對這一情況,不同的人給出了不同的觀點。

而從更長期來看,市場的關注點則是海底撈的門店天花板究竟可以達到多少家?

至於城市下沉空間,中信建投按照經濟水平測算的潛在門店規模為788家。

與此同時,中信建投認為長期來看,通過提升已覆蓋城市的門店密度以及城市下沉,未來的開店天花板仍舊較高。

通過研究,中信建投認為截至2019年7月初海底撈今年的凈增門店為100家左右,疊加去年新店成熟帶動的增長,預計收入增速能夠達到60%。

數據顯示,海底撈單店覆蓋人數在100萬人以上的佔比達到36%,這可能意味着存在較大加密空間。

國金證券(600109)研究員日前發佈了一份關於海底撈的研報,其認為海底撈目前的估值隱含的成長預期過高,未來股價有下行空間。

2019年的海底撈:股價暴漲,估值遠超同行海底撈(6862.HK)的股價今年已累計上漲超80%,目前市值約1700億港幣,對應的靜態市盈率約90倍,市凈率約為17倍。

到了2019年3月,該研究員發佈報告稱美團點評(3690.HK)2019年的費用率、現金流將面臨持續考驗,因此下調12個月目標價至港幣46.74元,同時下調投資評級至「減持」。但這一次的股價走勢有所不同,報告發出時點正好是美團點評股價的相對低點,隨後一路上行。

門店加速擴張:2018年新開店200家海底撈於2018年9月登陸港交所。

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