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增长持续-未来公司的成长性能否持续以及新的增长逻辑在哪

香港刘娟娟病逝

風險提示:汽車產銷持續低於預期;產能瓶頸及新項目進度低於預期;成本費用增長超預期;匯率風險。

Q2受下游汽車產銷低迷拖累致降幅擴大,出口仍快速增長

公司成長性有望持續超越行業經歷了2016年以來的業績高增長后,在汽車產銷持續下滑的情況下,未來公司的成長性能否持續以及新的增長邏輯在哪?我們分析主要有以下幾點:1)短期看,下半年國內汽車行業有望復蘇從而帶動公司經營實現改善。我們認為,公司在手訂單及後續大眾等儲備新項目仍能夠支撐公司業績實現高於行業的增長。2)中期看,首先,根據主要整車廠客戶情況,我們認為,大眾、豐田等主要優質客戶相繼進入或即將進入在華新產品周期(含電動車產品),產銷增長有望好於行業,未來公司配套有望受益;其次,公司結合齒、軸、離合器關鍵零部件等新產品已經得到大眾等主要客戶的陸續認可,隨着公司持續努力開發新項目,未來公司結合齒、軸及其他業務有望持續放量增長,接力差速器齒輪成為公司下一個增長點。3)長期看,為保持中長期競爭力和成長性,公司積極緊跟汽車行業節能減排的發展趨勢,加大研發力度,在VVT、新能源汽車電機軸、新能源車傳動系統小總成、輕量化精鍛件製造、新能源汽車關鍵零部件等領域進行布局,並持續取得突破,比如最新公司陸續獲得大眾(天津)MEB平台項目差速器齒輪/主動軸/從動軸共4個件號配套定點的「提名協議」,以及沃爾沃MEP2項目差速器總成的「採購協議」。我們認為,公司進入大眾、沃爾沃電動汽車平台供應體系,表明公司產品在新能源汽車配套領域獲得國際整車巨頭的認可,有助於公司打開新能源汽車配套領域的快速增長通道,與汽車電動化浪潮「共舞」。

1)上半年公司營收同比下降約6%,其中,國內下降約13%,主要是受上半年汽車產銷明顯下滑影響(上半年乘用車產量下降15.85%,Q2降幅擴大至19.29%)。根據測算,Q2營收約2.92億元,同比下降9.21%,環比下降7.21%;凈利潤0.6~0.7億元,同比下降35.10%~24.30%,環比變動-8.95%~+6.21%。總的來看,產出下降、產品價格年降疊加原輔材料漲價、折舊費用增加共同導致公司凈利潤下滑幅度超過收入端。2)上半年公司出口增長約21%,持續快速增長,有助於減小國內汽車市場低迷的影響。

盈利預測,維持「增持」評級我們預計2019-2021年公司EPS分別為0.74/0.90/1.13元/股,對應PE為16/13/10倍,維持「增持」評級。

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